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证券市场的自律监管机制
发达资本市场国家的证券制度为证券市场提供了全面、有力的自律性监管体制,这种内在制度进一步引导证券市场参与者对市场基本价值的认同。我国证券市场出现的种种问题,在很大程度上也正是由于我国证券市场内在制度的供给不足。证券交易所的监管职能主要是通过作为内在制度的自律机制来实现的,但是,法律和政府监管的强势造成了交易所自律机制的重要文件《上市规则》将我国证券交易所的自律性监管职能限于:(1)通过《上市规则》和《上市协议》监督上市公司的强制信息披露;(2)通过《交易所章程》和《会员规则》监管会员;(3)通过《交易规则》和实时监控监管证券交易活动。而对于证券交易的入口:上市条件和上市核准,我国的交易所是无法有效调控的。
此外,在实践中,我国交易所与政府监管机构之间的关系更多体现为领导关系,而非监管关系,这使得交易所的监管有沦为中国证监会行政监管代理机构的危险。1997年8月,国务院将两个交易所划归中国证监会直接领导,与此同时,由中央政府颁发的各种股市管理制度和规则日益规制到市场的每一个方面,取代了交易所的诸多监管功能。在这种局面下,沪深两个交易所已经成为在中国证监会直接领导下统一的中国股票市场的两个运行系统。这使得我国证券市场原有的内在制度也产生外化的趋向。
交易所监管本身有着政府监管不可比拟的优势。这种优势也许并不表现为交易所监管具有更多的灵活性、专业性和低成本,而是表现为交易所对证券市场的监管是交易所追逐更多收入的必然要求,同时也是交易所在面临竞争压力时的必然选择。因此,在自发追求和竞争压力下,交易所必然不断寻求提高监管水平的措施,积极应对证券市场的迅速变化和需求,从而有助于形成更为有效的证券监管体系。而政府监管则因为没有竞争压力和自发需求,而往往处于过度监管或者监管不足的局面。证监会将自己推向监管的第一线,事必躬亲,实行家长式的包办是非常不明智的,不仅会陷入疲于奔命的境地;而且其监管的水平和质量在证券发行公司及证券中介机构的众目睽睽之下,毫无缓冲和回旋的余地,一着不慎,就有可能导致证监会的信用危机。所以,证监会明智的做法应该是,将证券中介机构及各种自律性组织推向监管的第一线,自己处于超脱的地位,始终持有监管和惩处的武器,随时准备出击去清扫各种障碍。换言之,证监会尽管握有监管的主动权,但它应该希望自己永远按兵不动。
因此,强化交易所《上市规则》的广度和深度,形成外在制度与内在制度、政府监管与自律监管两种不同力量的平衡状态,还原交易所的自发追求能力是我国证券制度体系完善的重要目标。
                                                                           中国人民大学法学院博士研究生  张昊

本专题共有 5 篇文章。 1 页,共 1
证券交易所自律监管的全球考察:困境与出路 谢增毅  2007/9/10 
从市场竞争到法制基础:证券交易所自律监管研究 徐明、卢文道  2005/11/1 
论我国资本市场的监管领域与自律、自治空间 郭富青  2007/6/8 
建立和发展证券市场自律管理体系 朱从玖  2004/6/2 
论管制知情交易的自律机制 焦津洪  2004/5/24 

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